招商宏观谢亚轩:预计2020年经济增长目标6.0%左右

曲目:招商宏观谢亚轩:预计2020年经济增长目标6.0%左右
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时间:2019/12/21
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摘要

中央经济工作会议对2020年经济工作的总体要求仍然是稳字当头,实现量的合理增长和质的稳步提升,亦即“力度温和但方向坚定”。至于稳的程度,在量与质并重的前提下,我们判断2020年的托底目标是使经济下行的幅度少于2019年的降幅0.4个百分点,预计2020年全年目标6.0%左右,最低5.9%以上。

  核心观点:

  一、12月16日国家统计局发布的11月工业、消费、投资、就业等数据都有改善,加之12月15日中美贸易谈判达成第一阶段协议,企业景气预期有望继续修复。

  二、11月30日都出现企稳。

  三、从2018Q4开始逆周期调节至今,政策力度确实保持着中央经济会议所说的“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度,增强微观主体活力,把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程”,亦即“力度温和但方向坚定”:

  1。 货币金融方面:从M2和社融增速看,始终坚持着“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”,这有助于“保持宏观杠杆率基本稳定”;但面对结构性涨价的不利局面却坚决实施了“降低社会融资成本”。

  2。 财政政策方面:财政支出小幅加速而收入显著降速,积极取向明确只是与以往方式不同。其结果是一方面各级政府的资金缺口有所扩大,同时没有直接通过基建投资加速实现经济的快速稳定;但另一方面对调整收入分配结构、增强微观主体活力、优化经济结构的意义明显,只是政策见效需要等待更长时间。

  四、中央经济工作会议对2020年经济工作的总体要求仍然是稳字当头,实现量的合理增长和质的稳步提升,亦即“力度温和但方向坚定”。至于稳的程度,在量与质并重的前提下,我们判断2020年的托底目标是使经济下行的幅度少于2019年的降幅0.4个百分点,预计2020年全年目标6.0%左右,最低5.9%以上。

  以下为正文内容:

  一、 2019年11月经济数据初现企稳信号

  进入12月,新发布的一系列数据普遍有所改善。PPI见底回升,汽车销售收窄降幅;国家统计局发布的工业、消费、投资、就业等数据也都出现了企稳的迹象;加之12月15日中美贸易谈判达成了第一阶段协议,资本市场情绪明显改善,企业的景气预期也有望继续修复。

  但其实11月30日制造业PMI超预期上升至50.2%是更早的经济企稳信号。虽然国家统计局解释说这与圣诞节海外订单增加有关,且“受外部不确定性等因素影响,制造业下行压力依然存在。”但我们强调这一超预期背后存在一定的必然性。

  首先是政策因素:逆周期调节的必要性很明确,一是GDP和人均收入翻番目标,二是就业压力,三是对冲贸易摩擦的负面影响发酵。11月货币政策明确更关注逆周期调节而非结构性通胀,出现了边际放松;财政政策仍然保持扩张,只是受制于资金缺口压力因而扩张力度有所收敛,目前仍在等待2020年新增专项债的发行。

  其次是全球因素:9月以来全球多个经济体的Markit制造业PMI都出现了企稳回升,特别是美国、法国、中国都是在50以上加速的。同时9月以来国际油价、铜价,国内的螺纹钢价格等也都出现了企稳回升。

  但在政策层面,从2018Q4开始逆周期调节至今,逆周期调节力度始终保持着此次中央经济会议所提出的“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度,增强微观主体活力,把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程”,力度温和但方向坚定。

  二、 货币政策的“温和但坚定”

  力度温和的表现是,从M2和社融的增速来看,中国人民银行坚持了“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”的原则(图1),这不但有助于“保持宏观杠杆率基本稳定”,也意味着从中长期来看通货膨胀也将趋于缓和。

  方向坚定的表现是,面对结构性涨价导致CPI达到4.5%的不利局面,中国人民银行仍坚定地实施了“降低社会融资成本”的措施,即在11月下调1年期MLF、7天逆回购利率。而以往CPI突破3的情况往往会激发加息等紧缩性货币政策(图2)。

  三、 财政政策的“温和但坚定”

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